Um novo estudo acadêmico descobriu que os contratos de previsão de Bitcoin de cinco minutos da Polymarket criaram incentivos para que comerciantes sofisticados manipulassem os preços à vista e o lucro às custas dos participantes comuns.

De acordo com pesquisadores da Universidade de Stanford e da Universidade de Administração de Cingapura, a estrutura dos mercados de Bitcoin de curta duração da Polymarket incentiva os comerciantes a influenciar o preço à vista da criptomoeda pouco antes da liquidação dos contratos. Deles papel concluiu que a questão decorre da forma como os preços de liquidação são calculados e não dos próprios mercados de previsão.

Os pesquisadores examinaram contratos que pedem aos usuários que prevejam se o Bitcoin terminará acima ou abaixo de um preço fixo em cinco minutos. Como as liquidações dependem de feeds de preços do Chainlink com base no preço de mercado do Bitcoin no final de cada janela de negociação, os traders que detêm grandes posições podem ter um incentivo para empurrar o preço à vista em uma direção favorável pouco antes da liquidação.

O design do assentamento cria oportunidades para manipulação

Depois de comparar a atividade do mercado antes e depois da introdução desses contratos pela Polymarket em julho de 2024, os pesquisadores identificaram um padrão claro na negociação de Bitcoin. De acordo com o estudo, o fluxo de ordens no mercado à vista aumentou acentuadamente perto do fechamento e os preços frequentemente reverteram logo depois, comportamento que os pesquisadores disseram ser consistente com a manipulação dos preços de liquidação.

O artigo estimou que o padrão de negociação transferiu cerca de US$ 1,28 milhão dos participantes regulares do mercado para os comerciantes que exploraram o processo de liquidação durante o período analisado. Em vez de descrever os mercados de previsão como fundamentalmente falhos, os investigadores argumentaram que a concepção dos contratos desempenha um papel central na redução dos riscos de manipulação.

Entre as mudanças discutidas no estudo, a extensão da duração do contrato de cinco para 15 minutos eliminou em grande parte o comportamento comercial anormal. Os investigadores também apontaram métodos de liquidação alternativos, incluindo preços médios ponderados no tempo, como possíveis formas de tornar os contratos futuros mais resistentes à manipulação.

Suas descobertas vão além dos mercados de criptomoedas. De acordo com o jornal, as bolsas tradicionais como a Nasdaq e a Cboe propuseram contratos de eventos ligados aos preços dos activos, tornando a metodologia de liquidação uma questão cada vez mais importante à medida que produtos semelhantes entram nos mercados financeiros regulamentados.

Os mercados de previsão continuam a expandir-se apesar da pressão regulatória

Mesmo quando os investigadores destacaram fraquezas na concepção dos contratos, os mercados de previsão continuaram a atrair atividade comercial recorde. De acordo com dados do DefiLlama, Kalshi processou cerca de US$ 9,4 bilhões em volume de negócios durante junho, enquanto a Polymarket International registrou cerca de US$ 4,3 bilhões no mesmo período.

Grande parte dessa atividade veio de mercados vinculados à expansão da Copa do Mundo FIFA de 2026. Dados da Polymarket e Kalshi mostraram que seus contratos vencedores da Copa do Mundo geraram mais de US$ 5,4 bilhões em volume de negócios combinado no momento em que este artigo foi escrito, incluindo cerca de US$ 4,25 bilhões na Polymarket e cerca de US$ 1,2 bilhão em Kalshi.

Ao mesmo tempo, o rápido crescimento da indústria atraiu um aumento atenção regulatória nos Estados Unidos. Vários estados desafiaram as operações de empresas, incluindo Kalshi e Polymarket este ano, enquanto a Comissão de Negociação de Futuros de Commodities manteve que os contratos de eventos regulamentados pelo governo federal estão sob sua jurisdição exclusiva, e não sob as leis estaduais de jogos de azar.

Com essas disputas legais a transitar agora pelo sistema judicial federal, os observadores jurídicos disseram que decisões de recurso contraditórias poderão eventualmente exigir que o Supremo Tribunal dos EUA determine se a supervisão dos mercados de previsão pertence principalmente aos estados ou à CFTC.