O JPMorgan reduziu suas previsões de lucros para Circle e Coinbase depois que um novo acordo de divisão de receitas do USDC com a Hyperliquid mudou a forma como a receita das reservas da stablecoin será dividida.

De acordo com uma nota de pesquisa do JPMorgan, o acordo revisado poderia reduzir a lucratividade de longo prazo dos negócios do USDC para ambas as empresas, mesmo que continuem buscando uma maior adoção da stablecoin apoiada pelo dólar.

O banco argumentou que a concorrência entre parceiros de distribuição pode forçar os emitentes a doar uma parcela maior dos rendimentos de reserva para garantir quota de mercado.

Novos termos de partilha de receitas reduzem o rendimento de reserva

De acordo com o acordo destacado pelo JPMorgan, a Coinbase classificará o USDC mantido no Hyperliquid como saldos “na plataforma”. Como resultado, a Coinbase receberá a receita de reserva gerada por esses depósitos, mas devolverá 90% dessa receita à Hyperliquid em vez de dividir os rendimentos com a Circle sob o acordo econômico existente das empresas.

O JPMorgan estimou que a Hyperliquid detém atualmente cerca de US$ 6 bilhões em USDC, representando cerca de 8% da oferta circulante da stablecoin. Devido ao papel crescente da plataforma no ecossistema USDC, o banco acredita que a revisão da economia poderá ter um efeito notável nos lucros futuros da Circle e da Coinbase.

Descrevendo a dinâmica competitiva, o JPMorgan disse que ambas as empresas enfrentam pressão para aumentar o uso do USDC, mesmo que isso exija a entrega de uma parcela maior da receita de reserva aos parceiros de distribuição. O banco caracterizou a situação como aquela em que os esforços para expandir a adoção poderiam ocorrer ao custo de uma menor rentabilidade.

As preocupações com a partilha de receitas seguem um anúncio feito em 14 de maio, quando a Circle e a Coinbase revelaram um parceria com Hyperliquid para aprofundar a integração do USDC em toda a plataforma de negociação de criptografia. A Hyperliquid opera tanto um blockchain de Camada 1 quanto uma bolsa descentralizada que oferece mercados à vista e de futuros perpétuos.

Desde 11 de junho, o USDC se tornou a stablecoin preferida da Hyperliquid, fortalecendo a importância da plataforma na rede de distribuição da Circle. O JPMorgan disse que os termos comerciais que apoiam essa expansão, e não o crescimento do uso em si, tornaram-se a principal questão para os investidores que avaliam os lucros futuros.

Wall Street continua dividida quanto às perspectivas da Circle

Em outros lugares de Wall Street, os analistas chegaram a conclusões diferentes sobre as perspectivas de longo prazo da Circle. Mizuho também adotou uma postura mais cautelosa em relação à empresa, rebaixando a classificação das ações à medida que crescem as preocupações sobre se a expansão da adoção do USDC continuará a gerar uma economia atraente.

Por outro lado, Bernstein e William Blair mantiveram classificações positivas na Circle, indicando que ainda esperam que o emissor da stablecoin se beneficie do crescimento contínuo no uso do dólar digital, apesar da crescente concorrência por parcerias de distribuição.

Mesmo depois de reduzir as suas estimativas de lucros, o JPMorgan disse que continua a prever o crescimento dos lucros relacionados com o USDC até 2027. O banco atribuiu essa expectativa à sua perspectiva de taxa de juro, que agora inclui um aumento de 25 pontos base na taxa da Reserva Federal na reunião de Outubro de 2026.

Taxas mais altas geralmente aumentam a receita obtida com o caixa e as reservas do Tesouro que respaldam o USDC, proporcionando uma compensação às concessões de partilha de receitas descritas no acordo Hyperliquid.

Para os investidores, o debate mais recente desviou a atenção apenas da oferta circulante do USDC e voltou-se para a forma como o rendimento das reservas é dividido entre emitentes, bolsas e parceiros de distribuição. A análise do JPMorgan sugere que, embora a adoção possa continuar a aumentar, o valor financeiro retido pela Circle e pela Coinbase pode ficar sob pressão crescente à medida que mais plataformas negociam termos comerciais semelhantes.